Опуликован отчет об оценке «Сильвинита» для сделки с «Уралкалием»

«Сильвинит» опубликовал отчет по оценке компании, которая проводилась для объединения с «Уралкалием». Документ уже вызвал недовольство миноритарных акционеров «Сильвинита», отмечавших, что стоимость компании заметно занижена. Как ранее заявляла Ассоциация по защите прав инвесторов, процесс оценки действительно занял буквально неделю.Договор об оценке был подписан 29 ноября 2010 г., отчет об оценке датирован 6 декабря За это время оценщики успели подсчитать справедливую стоимость акций компании тремя методами.

При использовании доходного подходаего вес в итоговой оценке компании составил 70% рыночная оценка «Сильвинита» оказалась равна 283,7 млрд руб., сравнительный методЕго вес в итоговой оценке – 30%. Использовались значения рыночных мультипликаторов Potash Corp., Mosaic Co., K+S AG и Israel Chemicals на середину 2010 г. показал всего 137,4 млрд руб. При использовании затратного подхода «Сильвинит» был оценен в 68,9 млрд руб., но эта цифра в итоговых расчетах не использовалась.

Особенное недовольство миноритарных акционеров «Сильвинита» вызвало различие в оценке обыкновенных и привилегированных акций компании. Ассоциация по защите прав инвесторов заявляла, что скидка более чем 60% абсолютно неприемлема и не соответствует условиям, предложенным при реструктуризации «Ростелекома» и РАО «ЕЭС России». Недовольство выбором оценщикаОценку провел не самый крупный оценщик — ООО «Бюро оценки бизнеса» и результатами его работы выразил и «Акрон», крупнейший миноритарный акционер «Сильвинита».

Согласно опубликованному отчету об оценке, справедливая стоимость привилегированных акций определялась двумя методами: дисконтированных дивидендов и биржевых котировок. Первый дал дисконт в 68%, второй — около 56%. При этом вместо традиционных нескольких месяцев усредненение котировок проводились лишь за две последние недели ноября. Результирующая скидка была получена путем совмещения двух полученных оценок.зультат дисконтирования дивидендов учитывался с весом 40%, метода биржевых котировок — 60%.

Представитель Ассоциации по защите прав инвесторов Александр Шевчук, комментируя «Маркеру» опубликованный документ, отметил, что биржевые котировки не всегда отражают реальную стоимость привилегированных акций, но оценщик придал этому методу очень большой вес. «Обычно дисконт при сделках M&A устанавливается на уровне 20–25%, редко когда удается обосновать 30%. Например, у «Ростелекома» «префы» торговались в пять раз дешевле обыкновенных. Тем не менее оценщики определили дисконт в 21%», — поясняет Шевчук.

«Учитывая колебания рынка, брать для усреднения котировок период в две недели не совсем правильно, — считает аналитик UBS Кирилл Чуйко. — Да и сам метод биржевых котировок в отношении „Сильвинита“ применять неверно: акции компании отличаются низкой ликвидностью». С начала октября стоимость обыкновенных акций "Сильвинита" сильно выросла, при этом цена "префов" практически не изменилась. Таким образом был выбран период, когда разница в цене между обыкновенными акциями и привилегированными была максимальной.

При этом прогноз финансовых показателей оказался даже выше тех, которые заложены в модель у UBS. Как отмечает Чуйко, сравнивать «Сильвинит» имело бы смысл с «Уралкалием», так как это похожие компании. Но оценщик этого делать не стал.

Представители «Уралкалия» по-прежнему настаивают, что «Сильвинит» исторически торговался с дисконтом к «Уралкалию», поскольку рынок оценивает не только стоимость активов, но и такие составляющие, как корпоративное управление, прозрачность и риски.

Источник: Маркер