Инфляция и денежно-кредитная политика. Июль 2009 г.

Н.Лукша

По итогам мая ИПЦ в РФ составил 0,6%, что более чем вдвое ниже показателя за аналогичный период прошлого года. Таким образом, прирост потребительских цен за январь–май достиг 6,8% (7,7% за аналогичный период 2008 г.). Реальный эффек- тивный курс рубля вырос на 2,2%, а международные резервы Банка России на 5,3% до 404,2 млрд долларов. Стоимость бивалютной корзины продолжает снижаться: по итогам месяца ее стоимость составила 36,56 рублей. 26 мая была изменена методика определения собственных средств кредитных организаций. 4 июня Банк России вновь снизил ставку рефинансирования на 0,5 п.п. до 11,5% годовых. Одновременно были снижены процентные ставки по кредитам и депозитам коммерческих банков в ЦБ РФ. 8 и 15 июня были проведены первые в текущем году беззалоговый аукцион и аукцион прямого РЕПО сроками на 1 год.

Индекс потребительских цен в мае составил 0,6%. Таким образом, май стал вторым месяцем текущего года, в котором темп роста цен был ниже прошлогоднего (см. рис. 1). Наибольший вклад в рост цен в мае внесло удорожание товаров (цены как непродоволь- ственные, так и продовольственные товары выросли на 0,7%). В группе непродовольственных товаров, как и в прошлом месяце, наибольший рост цен отмечался на табачные изделия (+2,5%), а также на моющие и чистящие средства (+1,4%). Значительно замедлился темп роста цен на медикаменты, которые подорожа- ли в мае на минимальную величину с начала года (+0,4% против 3–5% в предыдущие месяцы). При этом продолжалось снижение цен на автомобильный бензин (–1,4%). В мае темп прироста цен на продовольственные товары не изменился (+0,7%). На- ибольший рост цен отмечался на плодоовощную продукцию (+4,1%), рыбу и морепродукты (+1,6%). В мае продолжилось снижение цен на подсолнечное масло (–3,1%), молоко и молочную продукцию (–1%). Яйца вновь и значительно подешевели (–10,1%). Упали цены также на сливочное масло (–0,9%), сахар-песок (–0,8%), крупу и бобовые (–0,6%).

Темп прироста цен на платные услуги населению составил по итогам месяца 0,3%, не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем. Больше всего выросли цены на пассажирский транспорт (+1,2%), в особенности, проезд в поездах дальнего следо- вания, медицинские и санаторно-оздоровительные услуги (по +1,1%), услуги дошкольного воспитания и организаций культуры (по +1%). В преддверии летних отпусков цены на услуги зарубежного туризма продолжили снижаться (–2,3%). Подешевели также услуги связи и образования, соответственно, на 0,3% и 0,2%. Таким образом, в мае темп прироста потребительских цен продолжил замедляться: инфляция по итогам месяца и накопленная инфляция с начала года оказались ниже аналогичных показателей прошлого года. В мае темпы прироста цен по всем группам товаров и услуг не превысили апрельских показателей. Как мы и предсказывали в предыдущих обзорах, замедлению инфляции в мае способствовали снижение темпов роста денежного предложения в начале текущего года, а также падение потребительского спроса в связи с началом дачного сезона и на фоне сокращения доходов населения (так, реальные располагаемые доходы населения в мае сократились на 1,3% по сравнению с маем 2008 г.).

По нашим оценкам, в следующем месяце ИПЦ вновь покажет результат, не превышающий аналогичный показатель 2008 г. Это будет связано как с сезонным удешевлением сельскохозяйственной продукции, так и со значительным падением темпов роста денежного предло- жения с начала года (за январь–апрель текущего года сужение денежной массы M2 составило 8,6% по сравнению с ее рас- ширением на 0,6% за аналогичный период 2008 г.). Одним из немногих новых факторов, которые будут в июне толкать индекс цен вверх, может стать наметившийся рост розничных цен на бензин вследствие продолжающейся тенденции к росту цен на нефть на мировых рынках. Центральный банк не исключает снижения прогноза по инфляции в России за 2009 г. менее 12%. Однако официальный прогноз годовой инфляции Минэкономразвития пока остается прежним – 13%. Базовый индекс потребительских цен в мае 2009 г. составил 0,5% (за аналогичный период прошлого года – 1,1%).

По итогам мая 2009 г. денежная база выросла на 5,1%, составив 4712,3 млрд рублей. Объем денежной базы в широком определении на 1 мая 2009 г. равнялся 4483,5 млрд руб. Рассмотрим динамику денежной базы в широком определении покомпонентно. Наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 июня 2009 г. составляли 3,8 трлн рублей (увеличились за месяц менее чем на 1%), корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России – 414,6 млрд рублей (–12,1%), обязательные резервы – 31,5 млрд рублей (–3,1%), депозиты банков в Банке России – 407,4 млрд рублей (выросли в 2,6 раза), а стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций – 17,3 млрд рублей (+13,1%). В мае 2009 г. значительно выросли избыточные резервы коммерческих банков, этот показатель увеличился на 192,9 млрд рублей, или 30%. Причем наибольшие темпы роста продемонстрировали депозиты банков в ЦБ РФ. Можно говорить о том, что в банковском секторе образовалась избыточная ликвидность, чему способствовали благоприятная ситуация на финансовых рынках, а также возобновление активного притока валютной выручки в страну. 

Экономико-политическая ситуация в России

В мае впервые с начала кризиса замедлился рост просроченной задолжен- ности по кредитам. До сих пор объем «плохих» долгов рос каждый месяц. С ростом просроченной задолженности участники рынка связывали дальнейшее усугубление кризиса. Несмотря на то, что в Центробанке снижение роста просроченной задолженности считают новой тенденцией, пока рано утверждать, что удастся избежать второй волны финансового кризиса. Рост в мае объема наличных денег в обращении менее чем на 1% и сокращение обязательных резервов на 3,1% привело к расширению денежной базы в узком определении (наличность плюс обязательные резервы)1 на 0,9% (см. рис. 2). Объем международных резервов ЦБ РФ в мае вырос на 5,3%, составив на 1 июня 2009 г. 404,2 млрд долларов. 11 июня первый зампред ЦБ А. Улюкаев заявил, что в ближайшее время доля казначейских облигаций США (US Treasuries) в международ- ных резервах может быть снижена. Напомним, что в настоящее время их объем составляет 30%. Кроме того, планируется приобрести облигации Международного валютного фонда в размере 10 млрд долларов. Однако заявление Центробанка не было подтверж- дено главой Минфина А. Кудриным, который заявил, что российские международные резервы пока останутся в казначейских облигациях США. Дискуссии во властных структурах прямо отразились на курсе доллара, который сначала упал в ответ на заявление А. Улюкаева, а затем снова подрос после высказывания вице-премьера. В мае впервые с начала года наблюдался чистый приток частного капитала, который, по предварительной оценке А. Улюкаева, составил от 2 млрд до 3 млрд долларов (на- помним, что по итогам I квартала чистый отток капитала составил 22 млрд долларов). Приток валюты в страну, а также продолжающийся рост цен на нефть, способствовали дальнейшему укреплению реального эффективного курса рубля, который в мае вырос на 2,2%. Индекс реального эффективного курса по итогам месяца достиг 129,062 (см. рис. 3). В ходе валютных интервенций в мае ЦБ РФ осуществил чистые покупки на сумму 18,6 млрд долларов и 449,3 млн евро, что превышает в 2,3 и в 1,4 раза, соответственно, апрельские объемы чистых покупок. По итогам мая официальные курсы доллара и евро к рублю снизились. Курс долла- ра упал с 33,25 до 30,98 рублей, или на 6,8%. Курс евро к рублю в конце мая снизился с 43,84 до 43,38 рублей, или на 1%. В результате, за предыдущий месяц рубль подорожал по от- ношению к бивалютной корзине1 на 1 рубль 45 ко- пеек, стоимость корзины упала до 36,56 рублей. С начала года она подешевела на 8,7%.

26 мая Совет директоров Банка России утвердил изменения в методике определения собствен ных средств (капитала) кредитных организаций. В соответствии с этими изменениями банки смо- гут увеличить свой основ- ной капитал (капитал 1- го уровня) за счет субординированных займов, которые должны удовлетворять ряду дополнительных условий, а именно: долгосрочности (срок погашения не менее 30 лет), некумулятивности (невы- плаченный процентный доход по ним не возмещается и не накапливается), а также возможности участия в покрытии убытков кредитной организации. Общий объем вклю- чаемых в капитал субординированных займов с дополнительными условиями ограни- чивается 15% от величины основного капитала. Данное решение было продиктовано растущей просроченной задолженностью банков и, как следствие, необходимостью со- здания резервов на возможные потери. После конвертации субординированного долга в основной капитал у кредитных организаций появятся дополнительные возможности для продолжения заимствований. 4 июня 2009 г. Банк России принял решение об изменении ставки рефинансирования, процентных ставок по кредитным и депозитным операциям, проводимым Банком России. В частности, ставка рефинансирования вновь была снижена на 0,5 п.п. до 11,5% годовых. Так как ставка рефинансирования является базовой процентной ставкой для всех кредитных операций Центробанка, ее изменение повлекло соответствующее снижение других процентных ставок ЦБ РФ.

Кроме того, процентная ставка по сделкам «валютный своп» сроком на 1 день (руб- левая часть) была снижена на 0,5 п.п. до 11,5% годовых, ставки по операциям прямого РЕПО на срок 1 день и на срок 7 дней также были снижены на 0,5 п.п. до 10,5% годо- вых, на срок 1 год – до 11,25%. ЦБ РФ также снизил ставки на 0,5 п.п. по депозитным операциям: депозитам на стандартных условиях «том-некст», «спот-некст» и «до востребования» – до 6,25% годовых, «1 неделя» и «спот-неделя» – до 6,75% годовых. Фик- сированные ставки по ломбардным кредитам по всем срокам снижены с 11 до 10,5% годовых. Кроме того, Банк России снизил ставки по операциям предоставления ликвидности, проводимым на аукционной основе: 

- по операциям прямого РЕПО:

• на срок 1 день – с 9 до 8,5% годовых; 
• на срок 7 дней – с 9,5 до 9% годовых; 
• на срок 90 дней – с 10,75 до 10,25% годовых; 
• на срок 6 месяцев – с 11,25 до 10,75% годовых; o на срок 12 месяцев – с 11,75 до 11,25% годовых; 

- по ломбардным кредитам: 

• на срок 14 календарных дней – с 9,5 до 9% годовых; 
• на срок 3 месяца – с 10,75 до 10,25% годовых; 
• на срок 6 месяцев – с 11,25 до 10,75% годовых; 
• на срок 12 месяцев – с 11,75 до 11,25% годовых.

Таким образом, ЦБ РФ предпринял шаги, направленные на смягчение денежно-кредитной политики. Напомним, что это уже третье снижение ставки рефинансирования в текущем году: 24 апреля она была снижена на 0,5 п.п. до 12,5%, затем 14 мая – еще на 0,5 п.п. до 12%. Снижение ставок было обусловлено, во-первых, замедлением инфляции, которая в мае оказалась в 2 раза ниже, чем в мае прошлого года. Кроме того, снижению ставок способствовали относительно благоприятная ситуация на валютном рынке, прирост международных резервов, а также изменение структуры депозитов бан- ков в сторону рубля. ЦБ РФ не исключает, что в случае дальнейшего укрепления рубля и снижения темпов инфляции может последовать новое снижение процентных ставок. 8 июня прошел первый с начала кризиса аукцион беззалогового кредитования банков, на котором предлагались средства на 1 год. До этого кредиты предоставлялись на пятинедельный, трехмесячный и полугодовой сроки. Спрос превысил предложение в 3,6 раз. Кроме того, 11 июня Банк России объявил о том, что с 15 июня будет проведен первый в этом году аукцион прямого РЕПО на срок 1 год по минимальной процентной ставке 11,25%. Такие аукционы будут в дальнейшем проводиться раз в 4 недели. По мере стабилизации экономики происходит замещение коротких и дорогих кредитов более длинными и дешевыми, спрос на которые не удовлетворен.

Источник - журнал «Российская экономика: тенденции и перспективы», №6 2009.