«Тройка диалог»: перспективы ряда нефтегазовых компаний ухудшаются

Отраслевой обзор: Боливар не вынесет двоих

Повышение тарифов на газ в основном уже завершилось, а спорная идея привязать их к «очищенной» цене поставок газа в Европу, по-видимому, докажет свою несостоятельность. Для дешевого газа, добываемого независимыми компаниями, на вялом внутреннем рынке может появиться место, если сократятся существующие поставки «Газпрома». Это привело бы к формированию двухъярусной системы ценообразования и в итоге сказалось бы на тарифах «Газпрома».

Возможно, правительство на время прекратит повышать тарифы на газ, но по инерции и под давлением «Газпрома» оно, вероятно, остановится лишь тогда, когда цена 1000 куб. м достигнет $135-145. Мы понизили прогноз среднегодового роста тарифов на газ за 2012-2015 гг. до 11-12%. Возможно, независимые компании (такие как «Новатэк») попытаются компенсировать замедление роста регулируемых цен на газ, лоббируя замедление роста транспортных тарифов.

При цене нефти в $100 за баррель «Газпром» получает отличную прибыль, но об этом знает и Минфин. Если начнется повышение НДПИ в сегменте газа, государство сможет ежегодно перераспределять в свою пользу $4-6 млрд EBITDA концерна. Для миноритарных акционеров попытки «Газпрома» противостоять этому, повышая капиталовложения, — не утешение. Учитывая повышение налогов, замедление роста цен на газ и резкое повышение капиталовложений, мы понижаем рекомендацию по акциям «Газпрома» до «держать» (целевая цена — $8,00).

Судя по котировкам, доверие рынка к «Лукойлу» падает столь же стремительно, как и добыча нефти компанией. Инвесторы полагают, что бизнес «Лукойла» будет сокращаться, а хорошие денежные потоки в краткосрочной перспективе их не впечатляют. В принципе мы разделяем это мнение, однако падение рыночных коэффициентов «Лукойла» к мультипликаторам «Газпрома» считаем чрезмерным. Мы повысили рекомендацию по акциям «Лукойла» до «покупать», но основание для этого не столько фундаментальная оценка, сколько динамика акций. Придать им импульс к росту могут новости об успешной геологоразведке на шельфе Западной Африки.

Реализация проекта строительства нового НПЗ «Татнефти», на который приходится значительная часть стоимости компании, разочаровывает. План капиталовложений может быть превышен на $3 млрд, в результате чего свободные денежные потоки останутся небольшими еще три года, а отсрочка оптимизации ассортимента нефтепродуктов НПЗ может отрицательно сказаться на чистой прибыли в будущем году. Ввиду возможного изменения структуры экспортных пошлин по схеме «60-66» мы пока не понижаем рекомендацию по акциям «Татнефти», но теперь скептичнее оцениваем их перспективы.